做市商 | 飛月

什麼是做市商

作市商（Market Maker），其主要職責是通過持續提供買賣報價來增加市場的流動性。作市商的存在有助於提高市場效率，降低交易成本，並促進市場的健康發展。

作市商在市場中提供流動性使得參與者可以更容易地進行交易，縮小了買賣差價（Bid-Ask Spread），從而降低了交易成本。在市場波動較大時，通過持續報價和交易，幫助穩定市場價格，減少價格劇烈波動。由於作市商持有大量資產和持倉而帶來的風險，通常會使用各種風險管理策略，如對沖（Hedging）來減少風險。其主要盈利來源是買賣差價和交易所的流動性獎金。

市值管理: 當幣市過度投機時，做市商通過在市場上以其他投資者的相反操作，努力維持幣價，降低市場泡沫。
當幣市過於沈寂時，做市商通過在市場上人為買進賣出幣，以活躍成交量，帶動其他投資者實現價值發現。

納斯達克每隻股票背後都有十幾家作市商，全市場總數約260家。相對於納斯達克，在流動性較低的加密市場中扮演重要角色，通過提供流動性和高效交易，降低波動性和交易成本。在加密市場的做市商團隊也稱為莊家。因為加密市場的交易過程很難被監管，也沒有嚴格的做市商制度來約束。交易所、項目方與市商之間的關系變得更加覆雜。

目前加密貨幣七大作市商：(提供鏈上資訊如下)
Jump Trading https://platform.arkhamintelligence.com/explorer/entity/jump-trading 🔗
Wintermute https://platform.arkhamintelligence.com/explorer/entity/wintermute 🔗
Amber Group https://platform.arkhamintelligence.com/explorer/entity/amber 🔗
DWF Labs https://platform.arkhamintelligence.com/explorer/entity/dwf-labs 🔗
B2C2 https://platform.arkhamintelligence.com/explorer/entity/b2c2 🔗
GSR Markets https://platform.arkhamintelligence.com/explorer/entity/gsr-markets 🔗
Flow Traders https://platform.arkhamintelligence.com/explorer/entity/flow-traders 🔗

在加密貨幣圈的作市商共分二種

1、提供流動性的被動做市，例如 Jump Trading 、Wintermute

2、配合項目方的主動做市，例如 DWF 同時本身也是VC (球員兼裁判)

由於末被監管，第二種主動做市的方式一直爭議不斷，下面探討相關詳細操作方式。

項目方與做市商之間的小祕密

通常，項目方會向做市商提供一年的代幣貸款，期間給予代幣附帶零成本認購期權。項目方將代幣借給做市商後，要求在借款期內保證市場規模和一定程度的買賣差價（Bid-Ask Spread）。

做市商要同時處理買方與賣方，因此需要有足夠的代幣庫存來緩沖與抵消二邊的需求。可以理解為做市商提供必要的代幣來支撐市場流動性，同時也減少了做市商成本的負擔。

為什麼做市商不選擇現金而是代幣認購期權?

主要也是因為代幣更具流動性和可操作性。同時，為了達成激勵一致性，如果代幣價格上漲，做市商能夠獲得更多收益，同時項目方也能夠受益於代幣的升值。

設置認購期權行權價的方法，可以為做市商和項目方提供一定程度的靈活性，並能夠降低交易風險。

如果代幣價格高於行權價，做市商可以賺取差價利潤實現收益

如果代幣價格低於行權價，做市商可以選擇不行使認購期權並放棄收益。

整體流程如下:

1、做市商會向項目方借幣，約定一個到期行權價
例如借了1萬個幣，期限1年，行權價1U

2、1萬個幣在1年中，做市商為市場提供流動性的籌碼

3、1年到期後，做市商有二個選擇
(1)如果價格不到 1 U 情況下:
將1萬個幣還給項目方，依1U行權，項目方提供1萬U給做市商

(2)如果價格遠超過 1 U (假設100U):
做市商就按照1U行權，將幣賣了，這樣可以賺了100倍

這個小祕密在沒有被監管的加密市場，已經變成了做市商最主要的獲利方式。

傳統的做市策略

做市策略（market-maker strategy）基本的底層思路是一種風險中立（risk-neutral）套利策略。常見的做市策略，可能依短期趨勢判斷、做市、再平衡和主循環，並處理包括做市時機選擇、凈頭寸處理、鎖倉、移倉、對手盤減倉等邏輯，下面列出幾個常見的做市策略，這些策略可以單獨使用，也可以結合使用，以適應不同的市場環境和交易需求。做市商需要不斷調整和優化其策略，以應對市場變化和競爭壓力。

雙邊報價（Bid-Ask Spread）

這是最基本的做市策略，做市商同時提供買入（Bid）和賣出（Ask）報價，並通過買賣差價（Spread）來賺取利潤。

在盤口的賣一和買一價之間，插入委買單和委賣單，如果插入的兩個單子都成交的話，做市商就吃到了買賣單之間的價差，而整個過程結束後，做市商所持有的頭寸並沒有變化。如果買賣單之間的價差扣除各種交易手續費之後還有盈余，那麽該做市商就獲得了相應的盈利。

庫存管理（Inventory Management）

做市商需要管理其持有的資產庫存，以避免過度暴露於市場風險。這包括：

動態調整報價：根據市場情況和庫存狀況調整買賣報價。
對沖（Hedging）：使用衍生品或其他市場工具來對沖庫存風險。

自動化交易（Algorithmic Trading）

使用算法和高頻交易技術來自動化做市活動。這些算法可以根據市場數據和預設規則快速調整報價和交易策略。

根據歷史數據和市場趨勢預測價格變動。買入低價資產：在預期價格上漲前買入資產。賣出高價資產：在價格上漲後賣出資產，賺取價差。

統計套利（Statistical Arbitrage）

利用統計模型來識別和利用市場中的價格異常或套利機會。例如，當兩個相關資產的價格偏離其歷史關係時，做市商可以同時買入低估資產和賣出高估資產。

假設兩隻相關性較高的標的A和B通常價格差異在 5左右。如果發現價格差異擴大到 10，套利者可以買入價格較低的標的，同時賣出價格較高的標的，等待價格差異回歸正常水平後平倉。

流動性提供（Liquidity Provision）

在市場波動較大或流動性較低時，做市商可以通過提供大量買賣報價來穩定市場價格，並賺取較高的買賣差價。

市場深度分析（Market Depth Analysis）

分析市場訂單簿的深度和結構，識別潛在的流動性需求和價格變動趨勢，並據此調整報價和交易策略。

資訊優勢（Information Advantage）

利用市場資訊和數據分析來預測價格走勢和市場動向，並據此調整做市策略。例如，監控新聞、社交媒體和其他資訊來源，以提前預測市場反應。

客戶訂單流分析（Order Flow Analysis）

分析客戶訂單流，識別大額訂單和潛在的市場影響，並據此調整做市策略。例如，當識別到大額買單時，可以提前調整賣出報價以獲取更高利潤。

風險管理（Risk Management）

做市商需要嚴格管理風險，包括市場風險、信用風險和操作風險。這可以通過設置風險限額、使用對沖工具和實施風險控制措施來實現。

跨市場套利（Cross-Market Arbitrage）

利用不同市場之間的價格差異進行套利。例如，在不同交易所之間買低賣高，或在現貨市場和期貨市場之間進行套利。

時間加權平均價格（TWAP）和量加權平均價格（VWAP）策略

這些策略通過在特定時間段內分散訂單來減少市場影響，並獲得更好的平均成交價格。

隱蔽訂單（Hidden Orders）

使用隱蔽訂單或冰山訂單來隱藏真實的交易意圖，避免市場過度反應。

球員兼裁的做市商 DWF

DWF Labs 是這個近兩年在加密貨幣圈聲名鵲起的公司，DWF 同時是做市商也是 VC，VC以投資之名做市，來進行操縱市場。

身為做市商本身，DWF Labs並沒有採取價格中性化策略，而是採用人爲交易量吸引其他交易者，進而推高代幣價格。

由於DWF Labs交易額巨大，通常交易所為了賺取高額交易費用，也都會當做沒有看到，包庇DWF Labs的市場操縱行爲。未來，如果監管框架如果有落實，情況或許會好一點。

那麼DWF是怎麼操作呢? 整體流程如下

1、和項目方簽約，之後可以從鏈上發現由項目方轉大量代幣至DWF
2、轉移代幣到不同交易所(幣安、Bybit、Kucoin 、Gate、Mexc等)
3、項目方的主要代幣可能都在幣安，上述情況也有可能是由幣安 –>DWF –> 其它交易所
4、項目方準備一堆的新聞稿(利多消息)
5、搭配整體環境面，例如 BTC ETF 通過
6、作市商配合項目方提供的利多消息，點火狂拉!
7、項目方在高點也會一起出貨
8、價格又回來原點，留下被割傻與充滿信仰的散戶